上周末，證監(jiān)會(huì)宣布開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)（CDR），這意味“獨(dú)角獸”企業(yè)有望通過(guò)IPO或CDR登陸A股。受此消息刺激，周一獨(dú)角獸概念股逆勢(shì)上漲。對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，監(jiān)管層將出臺(tái)CDR實(shí)施細(xì)則，今年CDR有望正式發(fā)行。預(yù)計(jì)未來(lái)每年融資規(guī)模或在千億元左右，CDR初期將受到市場(chǎng)的追捧，整體看對(duì)市場(chǎng)資金有一定的分流，但影響不大。

預(yù)計(jì)35家企業(yè)入圍

3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)》。這意味著CDR這一新的投資品種將登陸A股。

根據(jù)《意見(jiàn)》設(shè)定的行業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥）和市值門(mén)檻（已在海外上市的企業(yè)市值不低于2000億元），共有5家海外上市的創(chuàng)新企業(yè)符合發(fā)行CDR的標(biāo)準(zhǔn)，分別為騰訊、阿里巴巴、百度、京東和網(wǎng)易，合計(jì)市值達(dá)7萬(wàn)億左右。

中金公司周一表示，預(yù)計(jì)阿里巴巴、騰訊等約35家企業(yè)有望入圍CDR試點(diǎn)范疇，其估值或市值合計(jì)逾10萬(wàn)億元人民幣，其中5家有望符合新規(guī)的境外上市企業(yè)：阿里巴巴、騰訊控股、百度、京東、網(wǎng)易。

機(jī)構(gòu)大多預(yù)計(jì)，CDR有望年內(nèi)正式推出，預(yù)計(jì)未來(lái)每年融資額在1000億左右。

對(duì)此，北方一家券商投行高管表示，去年IPO金額為2180億，定增為1.3萬(wàn)億， CDR的融資如果在千億元，對(duì)A股資金存在一定的分流壓力，但仍在可承受范圍之內(nèi)。

國(guó)金證券首席策略分析師李立峰分析稱(chēng)，“假設(shè)上述5家公司按照總股本的3%增發(fā)新股發(fā)行CDR，那么CDR融資規(guī)模將達(dá)2000億左右?？紤]到市場(chǎng)承受能力，預(yù)計(jì)CDR發(fā)行節(jié)奏將保持平穩(wěn)，年內(nèi)首批發(fā)行家數(shù)為1-2家，規(guī)?；蜻_(dá)500億-1000億左右。在發(fā)行CDR初期，市場(chǎng)情緒高漲，易受市場(chǎng)追捧，這可能會(huì)引起市場(chǎng)過(guò)度炒作?！?/p>

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝接受記者采訪時(shí)表示，不管從操作成本、時(shí)間成本以及保留架構(gòu)等方面來(lái)看，CDR方式的優(yōu)勢(shì)非常明顯，而且更為便捷。此外，CDR機(jī)制在維持匯率穩(wěn)定方面也具有優(yōu)勢(shì)。

上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬表示，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，本次試點(diǎn)將嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)和程序甄選企業(yè)，把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)與發(fā)行節(jié)奏。

CDR實(shí)施細(xì)則將出臺(tái)

DR即存托憑證，是指在一國(guó)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。按其發(fā)行或交易地點(diǎn)之不同，被冠以不同的名稱(chēng)，如美國(guó)（America）的存托憑證就叫ADR，中國(guó)（Chinese）叫CDR。

根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，注冊(cè)地在海外的公司不能在美國(guó)直接上市，因此采取ADR的方式進(jìn)行IPO，目前一些中概股ADR與普通股之間的兌換比例是1:1，如阿里巴巴、京東。

值得注意的是，ADR的流動(dòng)性和交易活躍度并不比普通股低。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)科技股獨(dú)角獸（BAJ等）日均換手率高于亞馬遜、微軟、蘋(píng)果、谷歌等美國(guó)的科技股獨(dú)角獸。

此次《意見(jiàn)》對(duì)CDR并未明確相關(guān)實(shí)施細(xì)則，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管層將出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，轉(zhuǎn)換機(jī)制、如何定價(jià)、機(jī)構(gòu)配售等問(wèn)題有待明確。

李立峰認(rèn)為，后續(xù)出臺(tái)的CDR實(shí)施細(xì)則可能有以下三方面：一是模式選擇，為CDR或?qū)⒁匀谫Y模式為主（即公司增發(fā)新股發(fā)行CDR），避免CDR淪為大股東溢價(jià)減持的工具；二是跨境轉(zhuǎn)換，預(yù)計(jì)CDR與基礎(chǔ)股票可以在額度內(nèi)自由轉(zhuǎn)換，并借鑒滬深港通的經(jīng)驗(yàn)，采取外匯專(zhuān)戶(hù)管理辦法，規(guī)范外匯的匯出入時(shí)間和額度；三是發(fā)行門(mén)檻，CDR試點(diǎn)的特征是"以大為先"，設(shè)定的市值門(mén)檻相對(duì)較高，預(yù)計(jì)滿(mǎn)足盈利、流動(dòng)資金和凈資產(chǎn)三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)中的其中之一即可。

對(duì)于CDR的影響，天風(fēng)證券首席策略分析師徐彪指出，“由于市場(chǎng)預(yù)期的首批試點(diǎn)企業(yè)CDR可能不會(huì)于一年內(nèi)全部推出，預(yù)計(jì)在啟動(dòng)后三個(gè)月內(nèi)的初期規(guī)模不會(huì)太大，因此對(duì)市場(chǎng)資金的分流影響并不大，CDR對(duì)科技股的初期影響在于重估現(xiàn)有龍頭。”

前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)不應(yīng)只看目前的盈利能力、簡(jiǎn)單套用市盈率進(jìn)行估值，還需考慮企業(yè)的行業(yè)地位、未來(lái)成長(zhǎng)性等因素。